CAPM模型分析

（1）确定权益成本

2015年10月份新发行的10年期国债利率为2.85%。在Wind资讯上可以查到公司的β为0.89。近5年沪深300指数平均收益为6.43，故市场收益率为6.43%。

根据CAPM模型Ri=Rf+β*[E(Rm) -Rf] 符号说明

Rf是无风险回报率

E(Rm) -Rf是市场风险溢价

βi是企业股票相对于整个市场的风险程度

权益资本成本RE = Rf+β**E(Rm) -Rf] =2.85%+0.89*(6.43%-2.85) = 6.03%。

（2）确定债务成本

由资产负债表可知国泰君安的短期债务为492567万元，长期债务为463630万元，短期利率1.5%，长期利率4.75，所得税取25%，得债务成本RD。

资产比重为93.07%，负债比重为6.93%

综上可得加权平均资金成本

Rwacc = RD*（1-T）*D/(D+E)+RE *E/(D+E)= 5.94% 2014A 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 名称 FCFF 1016575 1009679 1146245 1170224 1287200 WACC 5.94% 5.94% 5.94% 5.94% 5.94% 959576 899629 964045 929028 964597 预测期的折现现金流 43782306 稳定期的折现现金流 34577377 39294254 价值合计 根据贴现现金流方法，按公司自由现金流增长情况的不同，公司自由现金流贴现模型又可分为零增长模型、固定增长模型，两阶段增长模型等等。此处选取固定增长模型进行估值。考虑证券行业未来发展及国泰君安公司的实际情况，假定了2019年之后公司的自由现金流按3%的比例永续增长，使用Gordon永续增长模型：公司价值=FcF/（WACC -g），

对2019年之后的企业现金流折现到2019年值为： 1287200÷（5.94%－3%）=43782306万元， 再折现到2015年末为34577377万元。 故最终企业估值为39294254万元

在资产负债表查的如下数据（单位：万元）：

2015E 名称 7258346 货币资金 4949698 交易性金融资产 956197 债务价值

则可计算出

股权价值=企业价值-债务价值+货币资金+交易性金融资产= 50546100 万元

公司总股本为1525000亿股

（截止至2015年6月1日，数据来源于wind资讯）

预测股价=总价值/总股本=50546100万/1525000万=33.1元

开源证券：

公司总资产、净资产、营业收入和净利润等指标均位于行业前列，可比公司为中信证券与海通证券，与海通证券可比性更强。新上市券商首发市盈率一般在23倍，海通证券目前动态市盈率29.33倍，考虑到新股溢价，认为国泰君安价格下限为31.28元，上限为41.88元。作为新股盈利空间相对较小，但公司年内业绩高增长值得期待，建议投资者关注。 方正证券：

比的中信证券、海通证券目前股价对应15PE为12.5倍左右，对应15年PB为3倍左右，据此计算国泰君安股价在32.5~35.5之间，考虑到国泰君安为新股，相对于其合理价格有20%左右的溢价，其价格可能会达到42.5元。