家族企业股权结构对企业价值的影响研究

家族企业股权结构对企业价值的影响研究

随着中国经济体制改革,家族企业在民营企业中的比重在逐年增加,它对国民经济的贡献也越来越大。股权结构是公司治理的重点,如何利用股权结构来提高企业价值,这也是家族企业面临的难点。在不同类型的实际控制人所持股控制的家族企业中,大股东通过参与决策和经营管理,对掏空公司利益的动机和能力存在很大差别。因此,本文以股权结构出发,探讨在不同类型的家族企业中股权结构对家族企业价值的影响,从而提高家族企业价值。

本文选用2011-2015年663家中国家族企业为研究对象,采用多元线性和非线性回归模型来分析家族企业股权结构对企业价值的影响,并以实际控制人类型为标准将家族企业分为三类即:将全样本记为情景1;将实际控制人是业主一人的家族企业记为情景2;将实际控制人是以业主为核心的亲缘关系如夫妻、父母、兄弟姐妹等的家族企业记为情景3;将实际控制人是以业主为核心的创业伙伴记为情景4。研究结果表明:1.在情景1中第一大股东持股比例与企业价值呈显著非线性三次函数关系,企业价值会随第一大股东持股比例的增加而先下降后上升再下降的趋势,并且最优股权在20%—25%之间;但针对不同类型的家族企业,第一大股东持股比例对企业价值的影响各具特异:情景2中,第一大股东持股比例对企业价值的影响并非单纯的线性关系,而是呈显著倒“U”型关系;在情景3中,两者之间呈显著的非线性三次函数,与情景1一致。在情景4中,第一大股东持股比例对企业价值的影响呈显著负相关关系,表明在以业主为核心的创业伙伴所持股控制的家族企业中,第一大股东持股比例会抑制企业价值的增长。2.在情景1、情景2、情景3、情景4中前十大股东持股比例和赫芬达尔指数(HHI10)会促进企业价值的增长,两者之间呈显著正相关关系。

但从系数上看,情景4中HHI10的系数比情景2、情景3的系数大,表明在以业主为核心的创业伙伴持股控制的家族企业中赫芬达尔指数对企业价值的正向促进作用要大于以业主一人持股控制和以业主为核心的亲缘持股控制的家族企业。3.在情景1、情景2、情景3、

情景4中股权制衡度与企业价值呈显著负相关关系,但情景3中ZH5的系数绝对值大于情景2和情景4,表明以业主为核心的亲缘家族成员所控股的家族企业,前五大股东中家族成员股东占比高,其制衡度对企业价值的负向影响会大于情景2和情景4。4.企业寿命与企业价值显著成正相关关系,但是影响程度不大。在情景1、情景2、实际控制人的职位与企业价值呈显著负相关。

据此本文针对家族企业提出以下建议:1.适当降低第一大股东持股比例;2.利用制衡机制,建立合理的监督体系。