老凤祥财务报表分析

老凤祥财务报表分析

上海老凤祥有限公司2011年度报告分析

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上海老凤祥有限公司2011年度报告分析

目录

1. 公司基本情况介

绍 ..................................................................................................................... 3 2. 比较分析——纵向分析 ............................................................................................................. 3

2.1 营业收入增减分析 .................................................................................................. 4

2.2 经营成本和经营税费分析 ...................................................................................... 4

2.3 期间费用分析 .......................................................................................................... 5

2.4 盈利情况分析 .......................................................................................................... 6 3. 比率分析 ..................................................................................................................................... 7

3.1. 偿债能力分析 ................................................................................................................ 7

3.1.1. 短期偿债能力 .................................................................................................... 7

3.1.2. 长期偿债能力 .................................................................................................... 8

3.2. 资产营运能力分析 ........................................................................................................ 9

3.2.1. 应收账款周转率 ................................................................................................ 9

3.2.2. 存货周转率 ...................................................................................................... 10

3.2.3. 流动资产率 .......................................................................................................11

3.2.4. 总资产周转率 .................................................................................................. 12

3.3. 盈利能力分析 .............................................................................................................. 13

3.3.1. 毛利率分析 ...................................................................................................... 13

3.3.2. 销售净利率 ...................................................................................................... 13

3.3.3. 成本费用利润率 .............................................................................................. 14

3.3.4. 总资产报酬率及净资产收益率 ...................................................................... 14

3.3.5. 每股收益 .......................................................................................................... 14

3.4. 成长性比率 .................................................................................................................. 15

3.4.1. 营业收入增长率 .............................................................................................. 15

3.4.2. 利润增长率 ...................................................................................................... 16

3.5. 现金流量比率 .............................................................................................................. 16

3.5.1.现金流量到期债务比率 .................................................................................... 16

3.5.2. 销售现金比率 .................................................................................................. 17 4. 综合分析 ................................................................................................................................... 18

4.1. 杜邦财务分析体系 ...................................................................................................... 17

4.2. 综合财务评估 .............................................................................................................. 19 5. 总结建议 ................................................................................................................................... 19

5.1. 总结 .............................................................................................................................. 19

5.2. 建议 .............................................................................................................................. 20

6. 附录 ........................................................................................................................................... 21

6.1. 附录一:资产负债表 .................................................................................................. 21

6.2. 附录二:利润表 .......................................................................................................... 27

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6.3. 附录三:现金流量表 .................................................................................................. 28

上海老凤祥有限公司2011年度报告分析 1. 公司基本情况介绍

创建于公元1848年的中国民族品牌老凤祥已走过了160多个春秋，是中国首饰业的世纪品牌。老凤祥银楼是国内唯一的由一个世纪前相传至今的百年老店。上海老凤祥有限公司正是由创始于1848年的老凤祥银楼发展沿革而来，其商标“老凤祥”的创意，也源于老凤祥银楼的字号。老凤祥将悠久的历史、深厚的文化底蕴，通过传承与创新，在品牌建设、发展规模、产业结构和产品结构等方面不断突破，已发展成为中国珠宝首饰业的龙头企业。

老凤祥在业内率先形成从“黄金、铂金、钻石、白银”老四大类首饰，向“白玉、翡翠、珍珠、有色宝石”新四大类首饰产品结构的延伸。从”八仙过海“(八大类产品)到“十全十美”(象牙、旅游纪念品、工艺品等十大类产品)。如今，老凤祥的设计团队汇聚了行业内最多的国家级、市级首饰大师，也形成了老中青梯队化而且年青“新锐”设计师占大多数的100多人的设计师团队。老凤祥拥有一条完整的产业链，既有首饰研究所、大师创意工作室，珠宝首饰分公司，还有钻石加工中心;既有象牙、玉石、翡翠的专业分厂、礼品加工厂，又有企业营销专业公司，还有拍卖行，典当行等服务产业。

“精英荟萃、人才辈出”。老凤祥作为我国珠宝首饰业的民族品牌，经过一代又一代老凤祥人悉心浇灌、勤奋耕耘，从而形成了丰厚的文化底蕴和人才资源。目前公司拥有职工1300多名，其中有100多位获中国工艺美术大师、高级工艺美术师等称号的老、中、青三代设计师以及300多位制作巧匠、技师。他们创造了我国第一台自动项链连接机，第一台光亮性电镀设备，第一台失蜡浇铸机，并在历年来的国内外各大珠宝设计制作大赛中荣获170多个大奖，享有“首饰奥斯卡”的美誉。

老凤祥长期坚持“以营销创新为先导，以技术创新为支撑，以管理创新为连接”的品牌发展战略和品牌营销的市场策略，以品牌为先导，拓展全国市场，完善营销网络布局。企业的跨越式发展战略成效显著，全国的总销售额从2001年的7.1亿元已上升到2011年的205亿元，品牌价值达75.65亿元;老凤祥遍及全国的连锁银楼达700多家、近2000个销售网点，市场覆盖率达98%，在行业处于领先地位。在此基础上，老凤祥又加快海外拓展的步伐。以“立足上海，辐射全国，走向世界”为口号，多年来老凤祥公司坚持走品牌经营之路，通过连锁银楼、形象专柜、特约经销店、专卖店、区域代理等渠道其营销网络已遍及全国27个省市、自治区，其中在上海的连锁银楼已达40余家，遍布上

海各个区域。目前，老凤祥正积极开展与国际珠宝首饰优势企业的合作。将在澳大利亚的悉尼开设国外第一家老凤祥特许专卖店，并着手向港澳和欧美市场拓展。在营销策略上，坚持“创新驱动转型发展”的思路，进行高端产品、开通VIP等新的营销渠道，尝试无店铺营销的新模式。在产品开发上，着手时尚类高端用品的延伸，不断与国际接轨。

老凤祥品牌囊括了所有国家级品牌和诸多国际的品牌荣誉，不仅曾获“中国驰名商标”、“中国名牌”、“中国商业名牌”、“中国商业服务名牌”、“中华老字号百强”等称号，还曾经被国际品牌权威机构评为“中国500最具价值品牌”、“亚洲品牌500强”，在国内珠宝首饰企业名列前茅;老凤祥还曾在中国内地珠宝企业中唯一荣登“全球珠宝100强”。2009年，老凤祥金银细工工艺荣列

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国家非物质文化遗产名录;2010年老凤祥被中国黄金协会授予“中国黄金首饰第一品牌”称号;2011年，老凤祥首次荣登“中国企业500强”。

老凤祥的特色服务项目和服务方式的创新，在消费者心目中有口皆碑，在行业中领先。通过注入时尚元素，让百年品牌焕发青春活力，引进先进的经营理念，扩大老凤祥品牌知名度，加强老凤祥品牌美誉度，创造老凤祥品牌联想度，维护老凤祥品牌志诚度。

百年老店、百强企业、两百亿销售——老凤祥已成为了中国民族首饰业的“三百”标杆式企业。 2. 比较分析——纵向比较

2009年内实现营业收入291765795.39元，营业利润55531300.13元，净利润,51411721.57元。2009年是最具挑战的一年，公司经受住了历史性的考验。公司针对金融危机之下市场出现的新情况、新问题、新变化，理清思路，创新机制，科学决策。化压力为动力，变被动为主动，变危机为机遇，重点突出老凤祥金银珠宝首饰核心板块的引领作用，充分把握和利用各种资源，把优势产业做优做强做大，努力在逆境中继续保持公司金银珠宝首饰和笔类文具两大产业在全国的领先地位。主要经济指标稳定增长，并且增速大大好于预期，其中主营业务收入和利润总额双双创下历史新高。公司经济运行的亮点主要体现在四个方面。一是重大资产重组有序推进。经股东大会审议并高票通过的公司定向增发方案及其申请材料，已正式上报中国证监会审核。二是经国家工商总局核准，以\"老凤祥\"字号重新命名的企业名称已经在上海证券交易所证券交易系统亮相。三是金银珠宝首饰和笔类文具两大产业销售再次出现两位数的大幅增长，分别达到18.17,和5.52,，对拉动效益回升起到至关重要的作用。四是出口创汇实现历史性的突破，累计创汇2139.5万美元，同比上升28.14%。

2010年，公司实现主营业务收入211884547.72元，实现营业利润56722809.35元，较去年同比

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增长2.15%;实现净利润56218581.1元，较去年增长9.35%，2010年公司业绩大幅增长的原因是国内外市场需求需求的大幅增加，公司主营产品销售和盈利协同增长效应显

著，同时重大投资重组后也大大增加了公司的盈利能力。

2011年，报告期内公司实现营业收入230195334.49元，同比增长8.46%;实现营业利润199795056.05元，较去年同比增长252.23%;实现净利润198613260.69元，较去年增长253.28%

2.1. 营业收入增减分析

项目 2009年金额 2010年金额 2011年金额 2011年与2010年比 2010年与2009年比

增减额 增减百分增减额 增减百分

比 比 营业291765795.39 211884547.72 230195334.49 18310786.77 8.64% -79881247.67 -27.4% 收入

291765795.39

230195334.49

60%

40%

20%

2010

211884

547.72

2011年比2010年同期增长8.46%，2010年比2009年同期减少27.4%%，说明老凤祥2011年营业收入比2010年效益高，2010年老凤祥的营业收入相对较低，这是因为2010年老凤祥进行了资产重组。

2.2. 经营成本和经营税费分析

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2009年与2010,2011年相比，经营成本略高，2010年与2011年相比，经营成本又略低，也就是说2010年的经营成本是这三年中最低的，这可能由于2011年人民币升值以及通货膨胀引起的原材料涨价以及运输成本过快上涨，而2010年。公司进行了重组，重组后的上市公司抓住世博会为公司带来的有利商机，反倾销胜诉为公司赢来有利市场，从而成功化解了金价波动，原材料涨价人民币升值带来的严峻挑战，2009年由于经济危机导致成本大幅增加。

2.3. 期间费用分析

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期间费用包括销售费用，管理费用，财务费用

2011年销售费用大幅减值，可能是由于在2011年度老凤祥母公司未发生销售费用，从2009到2011年公司销售费用和管理费用呈递减趋势，而财务费用在2010年较低，2009年和2011年较高，可能是由于在2010年公司重组期间公司发生的财务费用较少，从2009年到2011年费用占收入的比例分别为13.48%，12.33%，7.02%，逐年减少，这就使得营业利润逐年增加。

2.4. 盈利情况分析

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老凤祥近三年，净利润呈上升趋势，增长幅度分别9.35%，253.29%，在2011年，公司利润大幅增加，可能是由于2010年公司资产重组带来的延续作用。2011年公司在面临人民币升值，全球债务危机蔓延，国内通胀压力持续加大的压力下保持利润大幅增加实属不易。

3. 比率分析

3.1.偿债能力分析

3.1.1.短期偿债能力分析

年份 2009年 2010年 2011年

流动比率 2.23 2.51 3.44

速动比率 1.686 2.2 3.43

现金比率 3.71 2.8 1.67

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短期偿债能力分析图

4

3

2 —— 流动比率

1

—— 速动比率

0

—— 现金比率 2009 2010 2011

流动比率=流动资产,流动负债，流动比率反映企业以流动资产偿还流动负债的能力。反映企业以

流动资产的金额偿还流动负债的能力。老凤祥的流动比率在三年中持续上升，意味着企业短期偿债能力持续增强，在11年上升的幅度较大，可能是公司在扩张过程中，长期负债未有举措，一部分流动负债未形成公司的资本性支出，随着公司固定资产规模的扩大，流动比率有所上升。

速动资产,流动负债，速动比率比流动比率更能反映企业的短期偿债能力。速动资产是速动比率=

指流动资产中扣除存货后剩余的部分。现金比率是现金资产与流动负债的比值，它假设现金资产是可偿债资产，表明单位流动负债有多少现金资产作为偿还保障。老凤祥近年速动比率和现金比率的一直维持在较高水平上在一定程度上反映了企业短期偿债能力的增

强。

总的来说，上海老凤祥的流动比率、速动比率总体呈走高趋势，现金比率一直超过1，企业资产流动性上升，短期债务偿还能力增强。三年里老凤祥的速动比率不断上升，归其原因，一方面是存货在流动资产中占有较小的比重，另一方面是预收账款和应付票据的减少使得流动负债增加，不过应收账款却有所减少，使得企业不必过多计提坏账准备，使得速动比率的可信度增高。

3.1.2. 长期偿债能力

2009年 2010年 2011年

资产负债率 0.19 0.11 0.08

产权比率 0.24 0.12 0.09

权益乘数 1.22 1.07 1.1

利息保障倍数 —— —— ——

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长期偿债能力分析图

1.6

1.2

—— 资产负债率 0.8

—— 产权比率

0.4 —— 权益乘数

0

2009 2010 2011

资产负债率是平均负债总额与平均资产总额的比值，反映债权人提供的资金占企业全部资产的比重。海尔自09年至11年，资产负债率在不断下降，09~10年下降8%，10~11年下降约3%。老凤祥资产负债率的连续降低说明负债占资产比例的减少，长期偿债能力升高。

平均负债总额/平均股东权益总额 产权比率=

平均股东权益总额)/平均股东权益总额 =(平均总资产-

老凤祥的产权比率三年来持续降低，债权人提供的资本已经远远低于了股东提供的资本，对债权人而言，其已经成为是一种低风险对应低报酬的投资。

有形净值债务率=负债总额,(股东权益—无形资产净值)

已获利息倍数，又称利息保障倍数，是企业息税前利润与利息费用的比值，反映企业的息税前利润为所需支付的债务利息的倍数，2006年海尔已获利息倍数是183.72，到2008年海尔的利息保障倍数大幅度下降，说明了企业长期偿债能力的减弱。

由上述可得出，老凤祥从09年开始大规模融资，对于债权人来说，这是风险非常小的投资，老凤祥的长期负债能力受到严峻挑战。但老凤祥在珠宝业还是拥有庞大且稳定的市场的，所以在一定程度上人们对它的长期偿债能力还是抱有极大信心的。

3.2. 资产营运能力分析

3.2.1. 应收账款周转率分析

应收账款周转率是营业收入与平均应收账款的比值，表明应收账款在通常为一年中的周转次数，是反映企业应收账款变现速度和管理效率的指标。

年份 2009年 2010年 2011年

营业收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49

平均应收账款 43,979,657.67 36,830,311.585 16,486,142.845

应收账款周转6.634 5.75 13.96 率

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应收账款周转率分析图

20

15

10

5

0

2011 2009 2010

老凤祥应收账款周转率在2009~2010年度有所下降，而2010~2011有所上升，可能是受到08年美国次贷危机引发的金融危机导致经销商现金总量的减少，并造成了大量

应收账款，而10年时次贷危机的影响消退，刺激了珠宝行业，使得老凤祥10年的应收账款周转率下降;刺激作用消退后11年的应收账款周转率又有所升高，所以海尔下一步目标可以考虑适当减少应收账款。

3.2.2. 存货周转率分析

存货周转率是指营业收入与平均存货的比值，表明存货在1年中的周转次数，是衡量和评价公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合指标。

年份 2009年 2010年 2011年

营业收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49

平均存货 47,720,190.45 37,431,709.32 9,622,993.315

存货周转率 6.11 5.6 23.92

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存货周转率分析图

24

18

12

6

0

2009 2010 2011

老凤祥在2010-2011年度的存货周转率得到了显著的提高，这很可能是由于企业加强了存货管理，并且受国家刺激内需政策影响，经济有所复苏，从而为企业注入了新动力。

3.2.3. 流动资产周转率率分析

流动资产周转率是营业收入与平均流动资产的比值，表明流动资产1年周转的次数，反映单位流动资产所产生的营业收入。

年份 2009年 2010年 2011年 营业收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49 平均流动资产 235,331,081.9 220,356,658.5 366,259,078.9 流动资产周转1.24 0.96 0.63 率

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流动资产周转率分析图

1.6

1.2

0.8

0.4

0

2009 2010 2011

2009-2011年度的流动资产周转率呈下降趋势，尤其是2009-2010年度，流动资产周转率下降的幅度很大，说明上海老凤祥的流动资产没有之前年度周转的快，这很可能是因为2008年底的金融风暴，

导致整个行业的流动资产周转率普遍降低。

3.2.4. 总资产周转率分析

总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值，表明总资产1年中的周转次数。 年份 2009年 2010年 2011年 营业收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49 平均总资产 846,862,428.2 1,280,163,791.35 1,780,097,643.2 总资产周转率 0.34 0.17 0.13

总资产周转率分析图

0.4

0.3

0.2

0.1

0

2011 2009 2010

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虽然老凤祥总资产周转率虽然在2009-2011年呈下降趋势，但总资产是稳步增加

的，2011年的营

业收入比着2010年也有所增加，受金融危机的影响较小，抗风险能力较强。

3.3. 盈利能力分析

3.3.1.毛利率分析

毛利率分析图

100%

83.57% 90%%

83.58% 80%

73.56%

70%

0

2009 2010 2011

老凤祥这三年的毛利率都呈上升趋势，这说明老凤祥的技术在不断成熟，成本占收入比例下降。

3.3.2.销售净利率

年份 2009年 2010年 2011年 净利润 51,411,721.57 56,218,581.10 198,613,260.69 营业收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49 销售净利润 0.18 0.27 0.86

销售净利率分析图

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0

2009 2010 2011

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老凤祥净利润在10-11年有一个明显上升过程，但在09年就基本不变了，这中原因可能是由于老凤祥在10年进行了资产重组。。

3.3.3. 成本费用利润率

年份 2009 2010 2011

成本费用利润率 0.22% 27.67% 95.23%

成本费用利润率

100%

80%

60%

40% 60% 20% 40% 2010 60% 20% 21188440% 0 2010 547.72 20% 2060% 2011 2118842010 09 40% 547.72 211884， 20% 2011年成本费用利润率的大幅提升原因在于老凤祥的费用节约，特别是销售费用，以及毛利率的547.72 2010 提升转变为

费用率。

211884

547.72

3.3.4.总资产报酬率及净资产收益率

年份 2009 2010 2011

资产报酬率 —— —— ——

净资产收益率 3.77% 4.94% 12.17%

净资产收益率=净收益/所有者权益平均余额。老凤祥近三年的净资产收益率三年呈上升趋势，并且增长的越来越快。说明，上海老凤祥为股东创造了财富。不仅总资产报酬率平稳上升，而且净资产收益率增长的越来越快，而且，相对而言，报酬率也是相当高的，因此老凤祥的资本经营和资产经营的盈利能力比较好。

3.3.5. 每股收益

年份 2009年 2010年 2011年

每股收益 0.19 0.93 1.19

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每股收益分析图

1.2

0.9

0.6

0.3

0

2009 2010 2011

老凤祥每股收益三年来均呈上升趋势，说明老凤祥的股票投资价值不断上升，同时也反映了企业

目前盈利能力较好，有一定成长潜力。

3.4. 成长性比率

3.4.1.营业收入增长率

营业收入增长率

6.28% 8.64%

0

-27.38%

2009年 2010年 2011年

从图表可以看出老凤祥10年由于资产重组造成营业收入增长率较低，但在2009，2011年增幅减

大，但由于老凤祥本身营业收入基数较大，所以这还是正常的。

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3.4.2. 利润增长率

利润增长率

2.53

1.605

9.35%

0

2009年 2010年 2011年

由图表可以看到，上海老凤祥三年利润均较高，可持续发展能力强，发展潜力大。2010年下

11年增长率再度上升，很可能是老凤祥2010年的资产重组起到了至关重要的作用。降后20

3.5. 现金流量比率

3.5.1.现金流量到期债务比率

年份 2009 2010 2011

现金流量到期债务比0.258 -0.20 -1.47

率

现金流量到期债务比率分析图

0.258

0

-0.2

-1.47

2009年 2010年 2011年

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老凤祥09年公司经营运转较好，偿债能力较10年和11年都较强，同比增长25.8%，可以看出在09年公司的短期偿债能力很好，现金流量的质量较高。但是10年和11年可能由于老凤祥10年资产重组的影响，现金流量到期债务比率都呈下降趋势。

3.5.2. 销售现金比率

年份 2009 2010 2011

销售现金比率 0.111 -0.087 -1.11

销售现金比率分析图

0.111

0

-0.087

-1.11

2009年 2010年 2011年

老凤祥2009年销售现金比率较高，2011年则相对较低，其原因可能是09年受金融危机影响，企业实施了较为严格的信用制度，而2011年，则还是较为宽松的信用政策。

4. 综合分析

4.1. 杜邦财务分析体系

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净资产收益率

0.12

总资产利润率 权益乘数 资产负债率 × 0.11 1.1 0.08

资产总额 负债总额 销售利润率 总资产周转率 ? × 179954855.63 1920470511.60.86 0.13

8

179954855.63 1740515656.05 流长负所 净收益 销售收入 资产总额 动期有? ? 债 负负者198613260.69 230195334.49 1780097643.6债债总权， ， 6 益额 152210041.93 27744813.70 总额

利润总额 所得税 , 200714611.57 2101350.88 流动资产 长期资产 20

523482560.88 1396987950.809

收入总额 成本总额 0 ，

427448461.2 226733849.7 货币资金 长期投资

109455001.89 1333220019.60

， ， 销售收入 销售成本

固定资产 230195334.49 192403759.96 应收账款

56169548.78 113096.60

， ，

， ，

管理费用 投资收益 无形及递延资产 存货

13873765.81 196185676.8 7598382.42 93758

，

， 财务费用

2283933.17 营业外收支净额 919555.52 ，

营业税金及附加

2914217.12

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4.2. 综合财务评估

由以上两图可以看出老凤祥作为中国首饰业的世纪品牌，企业实力相当雄厚，但同时应注意到其偿债能力和投资收益实力较弱无论在ICB，地域还是市场排名都比较靠后。

5. 总结和建议

5.1. 总结

拥有百年盛誉的老凤祥主要生产经营金银制品、珠宝、钻石与相关产品及设备，工艺美术品(文物法规规定的除外)、旅游工艺品与相关产品及原料，文教用品与相关原料及设备;从事上述商品的批发、零售、佣金代理(拍卖除外)及进出口业务;物业管理;典当、拍卖(只限已批准的子公司经营);以独资、合资、合作经营形式投资兴办鼓励类、允许类企业。(涉及行政许可的，凭许可证经营)。公司近几年业务重心已转移到金银饰品业务，直接或间接拥有老凤祥公司50.44%的股权，近四年，老凤祥银楼销售收入和利润水平每年保持二位数以上的增长，未来老凤祥目标是要把国内外连锁店从50余家发展到150家，争取年销售额翻番。

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2009年是最具挑战的一年，公司经受住了历史性的考验。公司针对金融危机之下市场出现的新情况、新问题、新变化，理清思路，创新机制，科学决策。化压力为动力，变被动为主动，变危机为机遇，重点突出老凤祥金银珠宝首饰核心板块的引领作用，充分把握和利用各种资源，把优势产业做优做强做大，努力在逆境中继续保持公司金银珠宝首饰

和笔类文具两大产业在全国的领先地位。主要经济指标稳定增长，并且增速大大好于预期，其中主营业务收入和利润总额双双创下历史新高。2009年，公司经济运行的亮点主要体现在四个方面。一是重大资产重组有序推进。经股东大会审议并高票通过的公司定向增发方案及其申请材料，已正式上报中国证监会审核。二是经国家工商总局核准，以“老凤祥”字号重新命名的企业名称已经在上海证券交易所证券交易系统亮相。三是金银珠宝首饰和笔类文具两大产业销售再次出现两位数的大幅增长，分别达到18.17,和5.52,，对拉动效益回升起到至关重要的作用。四是出口创汇实现历史性的突破，累计创汇2139.5万美元，同比上升28.14%。

2010年，重组后的上市公司不失时机地抓住世博会为公司带来有利的商机，反倾销胜诉为公司赢来有利的市场，在重点推进产品结构，市场布局的调整过程中，充分体现产业发展制高点和新的增长点，充分体现公司的发展活力和动力，成功化解了国际金价大幅波动、铅笔原材料暴涨、人民币持续升值带来的严峻挑战，黄金珠宝首饰、笔类文具、工艺美术三大板块产业产品销售和盈利同步增长，主要经济指标再创历史最高记录，“重组之年”交上了一份令投资者满意的答卷。公司以其骄人的业绩已在中国资本市场上展现出亮丽的风采，被全国财经类知名媒体《第一财经》列入沪深两市“20年100只大牛股”榜单。2010年公司经济运行的主要特点反映在以下五个方面:一是重大资产重组完美收官，助推上市公司新一轮可持续健康发展。二是“十二五”发展蓝图已经绘就，确立未来五年战略目标定位。三是世博产品销售超出预期，荣膺“世博会优秀零售商企业”称号。四是品牌与市场建设稳步推进，带动三大板块产业销售和创利水平再次挑战历史最高记录。五是战略布局初见成效，有力推动公司发展方式转变和经济结构调整。

2011 年是极其不平凡的一年。面对全球债务危机蔓延，经济复苏乏力以及国内通胀

压力持续加大，银根不断抽紧的外部环境，公司发展同样经受了严峻的考验。主要表现在:一是 2010 年世博期间曾创下的“老凤祥”和“中华”世博特许产品销售的轰动效应，在后世博期逐渐弱化;二是国际金价的宽 幅震荡，增加了企业经营的难度和风险;三是人民币升值，既影响了出口竞争力又承受汇兑损失;四 是通胀所引发的原材料涨价以及劳动力、运输成本的过快上涨，加剧了市场的不确定性;五是首饰行 业同质化竞争日趋激烈，遏制了产品毛利的上升空间。在重重压力之下，公司按照董事会年初确定的“创新驱动、转型发展、重组聚合、优化配置”的 十六字方针，乘势而为，自我加压，三次主动调高年度营业收入目标值，并带领经营管理团队奋力拼 搏，迎难而上，公司非但没有止步不前反而续写新的发展篇章，2011 年顺利实现“十二五规划”启动 之年开门红。并以远高于全国黄金珠宝首饰行业平均增速，连续第十年实现盈利指标持续快速增长。

老凤祥近三年的净资产收益率三年呈上升趋势，并且增长的越来越快。说明，上海老凤祥为股东创造了财富。不仅总资产报酬率平稳上升，而且净资产收益率增长的越来越快，而且，相对而言，报酬率也是相当高的，因此老凤祥的资本经营和资产经营的盈利能力比较好。

5.2. 建议

一、 基本面情况

2011年公司金银珠宝的盈利方式主要以低附加值的投资性产品为主,与产品价格上涨趋势有较大正相关,金银珠宝价格未来大幅上涨空间有限,公司相关珠宝销售增长或将放缓(也由于比较基数问题)。从2012年一季度的情况看,公司业绩增长已回归正常水平,大概维

持在20%左右。从基本面看，该公司属消费类板块符合今后一段时期的政策鼓励方向并且近年来经营业绩稳定增长未来二年内没有理由怀疑公司经营发展会异变。值得关注的是，近期公司经营出现重大的负面消息，媒体揭露公司销售的黄金首饰短斤少两。

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二、 技术面情况

从该股的技术指标来看中长期走势偏弱。从季度线分析，该股在高位死叉，预示着长期趋势偏弱从月线来看处于下降趋势。 从筹码分布来看，筹码集中在高位呈双峰形态，高位双峰向下的可能性大于向上。长期低位筹码有抛售的迹象。 从K线分析来看，高位箱体振荡，不适于大资金操作，吸引短期投机资金的能力较弱，抛售筹码的迹象较重。从短期走势看，无发生较大涨幅的迹象。

三、 综合结论

“老凤祥”具有一定的品牌价值，经营业绩稳定，未来二年内业绩增长能力一般A股(28元左右)股价对B股(2美元左右，折合人民币12元左右)偏离度较大;中长期技术指标处于高位，筹码处于高位双峰向下形态，当前不适于建仓长期持股;短期箱体振荡接近尾声，2012年5月11日时间窗口拐点向下或是拉升4天左右的时间窗口(之后再振荡式向下)。从时间和空间来看，该股短期操作的价值不大。 建议:鉴于2012年1-3月社保基金的介入且成本不低(约在24元左右)，因社保基金属长期资金性质，对稳定股价的作用较为明显。特别需要注意的是:黄金行业的保值作用在今后三年的保值作用会逐渐减弱，恢复常态。结合基本面、技术面、除权等因素综合分析，介入该股股价在22-24元之间最为适宜，24-27元之间较为适宜，当前位置建议观望。即在当前价位下跌25%左右介入较为理想。

6. 附录

6.1. 附录一:资产负债表

2009资产负债表

2009年12月31日 项目 期初余额 期末余额 流动资产

货币资金 75,104,650.93 81,451,898.40 交易性金融资产 7,476,000.00 8,960,000.00 应收票据 15,000,000.00 5,000,000.00 应收账款 47,157,881.26 40,801,434.08 预付款项 6,757,438.05 676,842.24 应收利息 应收股利 655,386.55 其他应收款 47,601,668.35 37,707,042.07 买入返售金融资产 存货 39,729,190.89 55,711,190.01 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 157,614.39 713,926.60 流动资产合计 238,984,443.87 231,677,719.95 非流动资产 发放委托贷款及垫款 可供出售金融资产 134,819,079.08 295,169,793.72

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持有至到期投资 190,619,271.77 190,619,271.77 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 124,974,303.68 131,895,121.80 固定资产 50,961,006.03 66,094,949.78 在建工程 28,641,961.33 264,136.75 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 4,121,984.58 4,881,812.28 其他非流动资产 非流动资产合计 534,137,606.47 688,925,086.10 资产总计 773,122,050.34 920,602,806.05 流动负债 短期借款 78,000,000.00 40,000,000.00 向中央银行借款 吸收存款及同业存放 拆入资金 交易性金融负债 应付票据 751,827.85 489,218.46 应付账款 7,681,365.85 10,340,489.82 预收账款 3,177,640.57 1,016,693.75 卖出回购金融资产款 应付手续费及佣金 应付职工薪酬 281,875.33 应交税费 1,382,763.24 2,320,312.07 应付

利息 应付股利 21,480.16 22,033.94 其他应付款 49,729,273.89 49,754,519.06 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 141,026,226.89 103,943,267.10 非流动负债 长期借款 应付债券 长期应付款 预计负债 递延所得税负债 23,184,955.64 61,137,907.33

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其他非流动负债 非流动负债合计 23,184,955.64 61,137,907.33 负债合计 164,211,182.53 165,081,174.43 所有者权益(或股东权益) 实收资本(或股本) 276,957,336.00 276,957,336.00 资本公积 195,450,451.88 318,345,227.72 减:库存股 专项储备 盈余公积 79,273,837.60 84,415,009.76 未分配利润 57,229,242.33 75,804,058.14 所有者权益(或股东权益)合计 608,910,867.81 755,521,631.62 负债和所有者权益(或股东权益)合计 773,122,050.34 920,602,806.05

2010资产负债表

2010年12月31日 项目 期末余额 期初余额 流动资产

货币资金 59,682,829.51 81,451,898.40 交易性金融资产 7,800,000.00 8,960,000.00 应收票据 5,000,000.00 应收账款 32,859,189.09 40,801,434.08 预付款项 223,200.00 676,842.24 应收利息 应收股利 655,386.55 其他应收款 89,318,149.81 37,707,042.07 买入返售金融资产 存货 19,152,228.63 55,711,190.01 一年内到期的非

流动资产 其他流动资产 713,926.60 流动资产合计 209,035,597.04 231,677,719.95 非流动资产 发放委托贷款及垫款 可供出售金融资产 168,740,486.24 295,169,793.72 持有至到期投资 1,067,070,128.34 190,619,271.77 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 128,013,626.04 131,895,121.80

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固定资产 61,710,533.92 66,094,949.78 在建工程 30,000.00 264,136.75 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 5,124,404.06 4,881,812.28 其他非流动资产 非流动资产合计 1,430,689,178.60 688,925,086.10 资产总计 1,639,724,775.64 920,602,806.05 流动负债 短期借款 45,000,000.00 40,000,000.00 向中央银行借款 吸收存款及同业存放 拆入资金 交易性金融负债 应付票据 489,218.46 应付账款 1,320,704.19 10,340,489.82 预收账款 763,361.74 1,016,693.75 卖出回购金融资产款 应付手续费及佣金 应付职工薪酬 应交税费 28,269.96 2,320,312.07 应付利息 应付股利 21,480.16 22,033.94 其他应付款 36,167,824.95 49,754,519.06 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 83,301,641.00 103,943,267.10 非流动负债 长期借款

应付债券

长期应付款

预计负债

递延所得税负债 34,015,537.99 61,137,907.33 其他非流动负债 非流动负债合计 34,015,537.99 61,137,907.33 负债合计 117,317,178.99 165,081,174.43 所有者权益(或股东权益)

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实收资本(或股本) 335,331,900.00 276,957,336.00 资本公积 1,026,029,514.85 318,345,227.72 减:库存股 专项储备 盈余公积 90,036,867.87 84,415,009.76 未分配利润 71,009,313.93 75,804,058.14 所有者权益(或股东权益)合计 1,522,407,596.65 755,521,631.62 负债和所有者权益(或股东权益)合计 1,639,724,775.64 920,602,806.05

2011资产负债表

2011年12月31日 项目 期末余额 期初余额 流动资产

货币资金 109,455,001.89 59,682,829.51 交易性金融资产 5,622,000.00 7,800,000.00 应收票据 应收账款 113,096.60 32,859,189.09 预付款项 225,000.00 223,200.00 应收利息 应收股利 其他应收款 407,973,704.39 89,318,149.81 买入返售金融资产 存货 93,758.00 19,152,228.63 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 流动资产合计 523,482,560.88 209,035,597.04 非流动资产

发放委托贷款及垫款

可供出售金融资产 140,166,332.72 168,740,486.24 持有至到期投资 1,068,921,556.60 1,067,070,128.34 长期应收款 长期股权投资 投资性房地产 124,132,130.28 128,013,626.04 固定资产 56,169,548.78 61,710,533.92 在建工程 30,000.00 工程物资 固定资产清理 生产性生物资产

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油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 7,598,382.42 5,124,404.06 其他非流动资产 非流动资产合计 1,396,987,950.80 1,430,689,178.60 资产总计 1,920,470,511.68 1,639,724,775.64 流动负债

短期借款 130,000,000.00 45,000,000.00 向中央银行借款 吸收存款及同业存放 拆入资金 交易性金融负债 应付票据 应付账款 1,203,708.29 1,320,704.19 预收账款 744,736.67 763,361.74 卖出回购金融资产款 应付手续费及佣金 应付职工薪酬 应交税费 12,900,975.44 28,269.96 应付利息 183,056.67 应付股利 21,480.16 21,480.16 其他应付款 7,156,084.70 36,167,824.95 一年内到期的非流动负债 其他流动负债 流动负债合计 152,210,041.93 83,301,641.00 非流动负债

长期借款

应付债券

长期应付款

预计负债

递延所得税负债 27,744,813.70 34,015,537.99 其他非流动负债 非流动负债合计 27,744,813.70 34,015,537.99 负债合计 179,954,855.63 117,317,178.99 所有者权益(或股东权益)

实收资本(或股本) 435,931,470.00 335,331,900.00 资本公积 944,924,743.56 1,026,029,514.85 减:库存股 专项储备 盈余公积 109,898,193.94 90,036,867.87

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未分配利润 249,761,248.55 71,009,313.93 项目 2009年金额 2010年金额 2011年金额 一、营业总收入 291,765,795.39 211,884,547.72 230,195,334.49 减;营业成本 229,219,236.17 229,219,236.17 192,403,759.96 营业税金及附加 2,270,973.47 2,286,231.64 2,914,217.12 销售费用 10,268,069.02 1,997,769.70 所有者权益(或股东权益)合计 1,740,515,656.05 1,522,407,596.65 负债和所有者权益(或股东权益)合计 1,920,470,511.68 1,639,724,775.64

6.2.附录二:利润表

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管理费用 10,268,069.02 22,175,073.23 13,873,765.81 财务费用 3,086,261.79 1,950,707.90 2,283,933.17 资产减值损失 1,580,132.94 3,175,368.16 15,110,279.22 加:公允价值变动收益 1,624,085.97 -1,160,000.00 -2,178,000.00 (损失以“—”号填列)

投资收益(损失以“—”号填列) 34,555,379.47 54,671,291.78 198,363,676.84 其中:对联营企业和合营企业的投资收益 二、营业利润 55,531,300.13 56,722,809.35 199,795,056.05 (亏损损以“—”号填列)

加:营业外收入 926,260.00 837,850.47 1,067,450.00 减:营业外支出 281,328.94 837,850.47 147,894.48 其中:非流动资产处置损失 三、利润总额 56,176,231.19 57,479,889.82 200,714,611.57 (亏损以“—”号填列)

减:所得税费用 4,764,509.62 1,261,308.72 2,101,350.88 四、净利润 51,411,721.57 56,218,581.10 198,613,260.69 (净亏损以“—”号填列)

五、每股收益:

(一)基本每股收益

(二)稀释每股收益 六、其他综合收益 122,894,775.84 -107,992,005.44 -22,773,431.38 七、综合收益总额 174,306,497.41 -51,773,424.34 175,839,829.31

利润表

6.3.附录三:现金流量表

2009--2011现金流量表

单位:元 币种:人民币

项目 2009年度 2010年度 2011年金度 一、经营活动产生的现金流量

销售商品、提供劳务收到的现金 292,828,859.33 217,448,878.36 193,215,053.86 收到的税费返还 9,683,853.38 1,618,126.9 收到其他与经营活动有关的现金 17,572,361.22 30,905,579.26 16,979,795.58 经营活动现金流入小计 320,085,073.93 249,972,584.52 210,194,849.84 购买商品、接受劳务支付的现金 217,517,964.49 197,041,290.78 389,697,163.82 支付给职工以及为职工支付的现金 35,259,714.34 39,409,368.36 44,403,130,52 支付的各项税费 7,593,056.19 16,743,304.74 7,415,633.15 支付其他与经营活动有关的现金 27,088,730.35 15,329,153.29 26,015,762.37

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上海老凤祥有限公司2011年度报告分析

经营活动现金流出小计 287,459,465.37 268,523,117.17 467,531,689.86 经营活动产生的现金流量净额 32,625,608,56 -18,550,532.65 -257,336,840,02 二、投资活动产生的现金流量: 收回投资收到的现金 取得投资收益收回的现金 34,040,078.89 55,326,678.33 228,224,828,25 处置固定资产、无形资产和其他长期 307,113 37,254.9 资产收回的现金净额

处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 34,040,078.89 55,633,791.33 228,262,083.15 构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付金 1,178,822.52 88,569.91 89,145.29 投资支付的现金 8,578,863 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 1,851,428.26 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 1,178,822.52 8,667,432.91 1,940,573.55 投资活动产生的现金流量净额 32,861,256.37 46,966,358.42 226,321,509,6 三、筹资活动产生的现金流量: 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 67,000,000 45,000,000 255,000,000 收到与其他筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 67,000,000 45,000,000 255,000,000 偿还债务支付的现金 95,000,000 35,000,000 170,000,000 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 30,968,155.65 57,568,100,98 4,212,454.22 支付其他与筹资活动有关的现金 2,400,000 筹资活动现金流出小计 125,968,155.65 94,968,100.98 174,212,454.22 筹资活动产生的现金流量净额 -58,968,155.65 -49,968,100.98 80,787,545.78 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -171,461.81 -216,793.68 -42.98 五、现金及现金等价物净增加额 6,347,247.47 -21,769,068,89 49,772,172.38 加:期初现金及现金等价物余额 75,104,650,93 81,451,898.4

59,682,829.51 六、期末现金及现金等价物余额 81,451,898.4 59,682,829.51 109,455,001.89

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