山西汾酒财务分析：2021年上半年业绩报告点评,青花引领结构升级,高端化与全国化并进,汾酒强势复兴

事件：

公司发布2021年半年度业绩预增公告，上半年实现收入117.3亿元-124.亿元，同比增长70%-80%，实现归母净利润33.71亿元-36.92亿元，同比增长110%-130%；其中21Q2实现收入43.98亿元-50.88亿元，同比增长59%-84%，实现归母净利润11.亿元-15.10亿元，同比增长213%-297%；超市场预期。

21Q2盈利高增长，超出市场预期。公司公布21年半年报业绩预告，以20年重述后业绩为基础，预计21H1实现营业收入117.4亿元至124.3亿元，同比增长70%~80%，归母净利润34.2亿元至37.5亿元，同比增长110%~130%；其中21Q2实现营业收入44.0亿元至51.0亿元，同比增长59%~84%，归母净利润12.4亿元至15.6亿元，同比增长209%~290%。

青花延续高增长，产品结构不断优化。

1、受益于品牌复兴和全国化开拓，上年青花系列实现翻倍增长，占比从去年的30%提升至当前40%左右，带动产品结构加速升级。

2、得益于需求复苏和较低基数，腰部巴拿马和老白汾实现高速增长；公司对玻汾继续控量，二季度增速有所放缓；值得重视的是，竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，在公司大力培育下，上半年竹叶青配制酒销量大幅增长，汾酒与竹叶青双轮驱动初具雏形。

3、青30·复兴版坚定配额制，重点保持价位坚挺，终端成交价站稳千元以上，团购和圈层营销有序开展；与此同时，公司于2021年7月推出定价3199元的超高端青花40·中国龙，布局超高端产品进一步拔高汾酒品牌高度，为复兴版放量提供支撑。4、21Q2产品结构升级明显，叠加20Q2税费确认较多，二季度业绩实现爆发式增长。

全国化扩张顺利，可控终端大幅提升。

1、从区域看，大本营山西收入实现两数以上稳健增长；环山西市场收入大幅增长，预计增速40%-50%左右；以长三角、珠三角为代表的长江以南市场收入实现翻倍增长，汾酒全国化高速扩张势头不减。

2、公司围绕“1357+10”的市场布局，在环山西市场推动渠道下沉精耕，在长江以南、西北、西南等新兴市场，稳步推进招商布局，全国化扩张进展顺利。

3、在汾酒强势复兴和名酒引流效应的背景下，上半年全国可控终端网点数量突破100万家，渠道分销和终端掌控能力实质提升。

品牌势能加速释放，高端化与全国化齐头并进，汾酒强势复兴立潮头。

1、青系列实现价位和品牌的良性循环，带动腰部产品和低端玻汾快速增长；与此同时，聚焦培育下竹叶青销量大幅提升，双轮驱动下汾酒持续增长动力充足。

2、汾酒在长江以南等新兴市场实现连续高增长，经销商和直控终端数量快速增加，全国化扩张渐入佳境。

3、值得重视的是，目前汾酒库存和动销均处于良性循环，品牌势能亦处于加速释放期，汾酒是高质量、有动销、可持续的增长，未来发展前景可期。

青花引领结构升级，省外市场加速拓展。21Q2营收增速中位数约72%，延续高增趋势。

产品结构上：

1）预计青花汾实现高增长，青花30复兴版价格升级起到拉动作用，渠道反馈二季度青20等动销加速，预计青花汾占汾酒比重接近40%，推动盈利能力上行；

2）老白汾受益于同期低基数预计高增，巴拿马稳定增长； 3）预计玻汾延续年初来的控量节奏，增速与整体接近；

4）竹叶青稳步发展，配制酒销量大幅增长。区域市场上，公司巩固省内市场优势，预计上半年稳定增长，增速环比21Q1改善；省外市场加速拓展，环山西市场及南方市场收入大幅增长，预计21H1省外市场实现翻番增长。

青花批价稳中有升，渠道库存良性动销良好。目前青20、青30的批价稳中有升，青30复兴版团购价1000元左右。公司营收高增包含招商铺货红利，但渠道库存良性，约为1个月，终端动销良好；二季度省内控货严格，主动控制节奏；渠道情况反映了市场的较高需求，有效支撑未来业绩的持续增长。

青40发布抬升品牌定位，汾酒复兴看好增长空间。7月初，公司在上海发布高端酒产品青花汾40中国龙，建议零售价3199元，进一步拉升青花汾的品牌形象与定位。中长期看，青花拓展次高端市场，青40、青30复兴版等产品牵引结构升级，腰部产品巴拿马、老白汾巩固省内及周边市场优势，玻汾深度全国化。公司持续推动改革行动和管理提升行动，提升企业治理能力；十四五规划目标高远，汾酒加速复兴，看好中长期业绩增长空间。