中联重科财务报表分析

一. 公司简介

中联重科股份有限公司创立于1992年，主要从事建筑工程、能源工程、环 境丄程、交通匸程等基础设施建设所需重大高新技术装备的研发制造，是一家持 续创新的全球化企业。

公司于2000年在深交所上市（简称冲联重科”，股票代码000157）、2010 在香港联交所上市（股票代码01157）o是中国工程机械装备制造领军企业，全 国首批创新型企业之一。公司注册资本77.06亿元，员工3万余人。2011年， 公司下属各经营单元实现销售收入近850亿元，利税过120亿元，在全球工程 机械行业排名第7位。

二. 资产质量分析

1•资产总体分析 项目 2010年12月31日 2011年12月31日 2011年比2010年增减 金额 流动资产 非流动资产 总资产 百分比 44,366,461,923 18,628,813,574 62,995,275,494 49,015,547,831 22,566,223,847 71,581,771,679 4,649,085,910 3,937,410,270 &586,496,180 10% 21% 14% 从总体上看，企业的资产结构基本合理，2011年末的总资产比上年度期末 增长14%,其中非流动资产增加比率大于流动资产，这说明该企业有着较为雄厚 的资产作为支撑，从侧面反应出该资产结构有利于企业的资金周转。

2.货币资金质量分析

项目 2009 年 2010 年 2011 年 2011年比2010年增减 金额 百分比 货币资金 4,427,584,798 20,519,895,456 17,744,514,431 2,775,381,025 13.5% 从总体规模上看，企业货币资金在2010年初和2010年末有大幅度的提升，山年 初的不足

50亿，增加到年末的205亿。山报表附注中得知，货币资金的增加是 由2010年度收到非

公开发行A股及首次公开发行H股招募资金所致。

3.短期债权质量分析 项目 2010 年 2011 年 2011年比2010年增减 金额 百分比 应收账款 应收票据 其他应收款 6,947,232,058.99 626,608,952.51 527,835,817.29 11,658,065,230.17 4,710,833,171.23 1,13&568,850.74 819,760,713.00 511,959,898.23 291,924,895.71 67.81% 81.7% 55.31% 与年初相比，企业的应收账款和应收票据都有了大幅度的提高，增幅程度都 超过了

50%o单从增减率分析，企业的商业债券（应收账款和应收票据）回款率 状况不好，存在

着大量的赊销业务。对比利润表中的营业收入，在营业收入比上 期增加了 44%的怙况下，应收账款增加了 67.81%,说明营业收入中有很大一部 分是由于赊销方式创造的，这可能意味着中联重科的信用政策过于宽松。

山报表附注中得知，企业应收账款和应收票据的大规模提高，是来源于销售 规模增长及客户结算。企业适度调整信用标准，有利于提高销售收入，扩大销售 规模。但同时这也会产生应收账款占用的机会成本、坏账损失、收账费用。因此, 应收账款规模的确定，应在其增加的利润和增加的成本之间进行权衡，企业必须 加强对应收账款的管理和控制。

其他应收款是企业发生的非购销活动的应收债权，如果企业经营活动正常, 其他应收款数额不应过大。在实际工作中，一些企业常把其他应收款作为企业调 整成本费用和利润的手段。必须特别注意分析是否存在操纵利润的现象。在分析 其他应收款时，应当特别关注其增减变动的趋势。本年度企业的其他应收款增加 7 55%,主要是由于拓展市场，对外投标的保证金增加，应收关联方款项的规模 也不大，应该说，公司其他应收款并没有被关联方大额占用的痕迹。

4.存货质量分析 项目 期初金额 期末金额 2011年比2010年增减 金额 百分比 存货 8678146510 9655357242.28 977210732.28 11.26% 与年初相比，企业存货略有增加。在生产能力大幅增加的同时，存货相应增 长，才能使生产能力真正发挥作用。曲于企业规模的增加，这种变化应该是为企 业存货的正常波动。从存货的周转速度来看，约为每年3.4次，存货的周转能力 在逐年提高。

5 •固定资产质量分析 项目 期初金额 期末金额 2011年比2010年增减 金额 百分比 固定资产 3,657,857,080.31 4, 101,571,488.87 443,714,408.56 12.13% 固定资产的增长幅度与存货的增长幅度基本相同，这有利于提高资产的利用 效率，避免固定资产的闲置或是生产能力不足。对于工程机械行业来说，固定资 产的规模至关重要，固定资产的增加能够提升企业的生产能力。

三. 资本结构分析

项目 2010.12.31 2011.12.31 2011.12.31 比 2010.12.31 增减 金额 流动负债 25980964403 非流动负 债 百分比％ 26651379167 670414760 2.6% 9295632590 9539864279 244231689 26% 负债总计 35520828682 35947011758 426183070 1.2% 从上表的数据可以看出，企业的非流动负债幅度增长幅度大于流动负债。在 2010年到2011年期间，流动负债的增长幅度小，只有2.6%。负债总计的增加幅 度也相对较小。由于企业规模的扩大，借款增加，尤其是长期借款。负债作为一 个企业资金来源的重要部分，企业应该合理把握好负债的比率变化。

四. 利润质量分析

2011比2010增减 项目 金额 百分比％ 营业收入 减：营业成本 营业利润 利润总额 43.9% 8892040090 4120497481 4186368628 39.7% 76.7% 77.3% 根据比较利润表可以看出，企业利润增长幅度为77.3%,远远高于成本的增 长幅度

39.7%o营业收入增长了 43.9%,因为公司主导产品的市场竞争力进一步 提高，收入增长。

营业收入增长的同时，成本、费用也儿乎同比扩大，呈现上升 趋势。山此可以看出企业的盈利能力不错，未来的发展很有潜力，利润结构呈现 一个比较合理的增长趋势。

1.毛利率

毛利率二（营业收入■营业成本）/营业收入 项目 毛利率 2007 14.99% 2008 12.30% 2009 25.72% 2010 30.34% 2011 32.40% 企业的毛利率在逐年提高，从2007年到2011年企业毛利率翻了一番。企业 的毛利率较高，分析原因，主要是企业扩大生产规模，降低产品单位成本，从而 改善盈利能力的结果。中联重科在机械工程行业中，具有较高的核心竞争力，企 业的盈利能力较强。

2.核心利润率

核心利润二营业收入■营业成本■营业税金及附加■销售费用■管理费用■财务费用 项目 2008 2009 2010 2011 1,756,989390 核心利润 1,415950,2 ・2,803,734,090.75 5,674,886,736.33 9,716,327,633.57 65.93 核心利润率 15.78% 12 2007 12.97% 13.5纭 17.63% 20.98% 从2007年到2011年，企业的核心利润呈现逐年上升的趋势，核心利润率, 除2008年有小幅度下降之外，其他年度都是增长的趋势。核心利润是企业营业 利润扣除减值准备影响后的金额。在企业对外投资规模过大时，营业收入与营业 利润之间就不能在计算毫无意义的营业利润率，而核心利润占营业收入的比例可 以反映企业经营活动的盈利

能力。中联重科企业核心利润率逐年增长，说明企业 盈利能力逐年提高。

笫一，与上年相比，资产减值损失规模减小，对利润影响不大。较低规模的资产 减值损失，

说明企业资产质量较好，也表明企业资产管理质量较高。

第二，关联方交易对利润的影响很小。从本年度上市公司的报表附注看，企业与 关联方的

交易，无论是采购还是销售，均对利润没有什么影响。

第三，分析报表附注利润的主要来源，可以知道中联重科利润主要来自主营业 务，非经常

性损益占利润比较低，利润来源比较可靠。

五. 财务比率分析

1•偿债能力分析 (1)短期偿债能力分析 2009 流动比率 速动比率 2010 1.7077 1.3736 2011 1.8391 1.4769 1.0536 0.7309 从上表可以看出中联重科的流动比率、速动比率变动趋势基本一致，在2009 至2011年都是一致上升。这说明其债务较小，财务费用低，短期偿债能力较强。 但是这也说明企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效利用企业流动负债， 延缓资金周转，增加了机会成本，影响企业的获利能力。 ⑵长期偿债能力分析

2009 资产负债率％ 产权比率％ 利息支付倍数 2010 56.3865 129.2868 13.5261 2011 50.2181 100.8763 87.5246 77.615 346.7287 9.2176 由上表可以看出，在2009年到2011年中，资产负债率逐年下降，说明企

业的举债经营比率下降，一方面源于自身造血能力的提升；一方面得益于其上市 公司的身份，可以在资本市场上融资，相应降低企业对于贷款的需求。产权比率, 股东权益比率和利息支付倍数逐年增加，说明公司的长期偿债能力较好，有较充 裕的资金进行偿付，各项指标显示公司综合偿债能力得到加强。当然还有不足之 处就是公司的流动资产未能得到较好的利用，应该加大对流动资产的利用。

2营运能力分析 2009 存货周转率 应收账款周转率 流动资产周转率 总资产周转率 2010 2.9999 5.3562 0.9929 0.6638 2011 3.4163 4.9795 0.9921 0.6884 2.6955 4.7378 1.2041 0.7269 中联重科的营运能力在2009年至2011年一直在波动中改善，资产使用率相 对较好，存货占用率相对不高，而且存货的周转能力在逐年提高，应收账款周转 率在2010年得到提升后，2011年乂有所回落。公司应该加强对资产的使用率， 加强对应收账款和流动资产的管理，尤其車视山于按揭、融资租赁等营销金融工 具带来的应收账款管理，改善生产经营状况。

3盈利能力分析 2009 销售毛利率 营业利润率 销售净利率 总资产报酬率 净资产收益率 2010 30.34 16.7 14.49 11.18 26.61 2011 32.4 20.54 17.41 14.26 25.56 25.72 13.15 11.78 9.93 38.1 从上表可以看出，中联重科固定费用较高的重工业，要求有较高的毛利率以弥补 其较大的固定成本。从其销售净利率来看，近年来的最高值为2011年的17.41%,

最低值为2009年的11.78%,由此可见，企业在努力改善其经营管理水平，并收 到了相应的成效，销售收入的收益水平逐年增加。企业的浄资产收空率，I!卩所冇 者权益报酬率，在09年到11年中，逐年下降，说明企业对自有资金使用的运营 效果不佳。中联重科的总资产报酬率，销售毛利率和营业利润率都稳固增加，整 体的盈利能力不错。

4发展能力分析 2009 53.24 2010 55.05 2011 43.89 主营业务收入增长 率 净利润增长率 净资产增长率 总资产增长率 54.27 42.07 46.68 90.71 257.6 85.25 72.88 29.7 13.63 从上表中可以看出，中联重科在09年到10年中，利润都呈正增长趋势，这 是因为企业的业务规模扩大，2011年的净利润增长率、净资产增长率、总资产 增长都有所降低，但预期总体发展能力还是不错的，企业发展的市场前景相对来 说比较乐观。在2010年中，主营业务收入，净利润增长率，净资产增长率和总 资产增长率都达到企业近年发展的最高水平。经营规模扩张的速度相当快，直接 影响到企业的持续发展能力，希望企业在科学发展的同时，耍介理避免盲I」的扩 张投资行为。

六. 同行业分析

选取工程机械行业中的湖南三一集团有限公司、江苏徐工工程机械股份有限公司 进行对比。主要选取2010年至2011年的数据进行比较。 公司 中联重科 主营业务 混凝土机械 起重机械 混凝土机械、 路三一重工 地址 长沙 代码 股本 000157 59.3 亿 面机械、桩 工机械、履带 起重机械 长沙 600031 50.6 亿 40 20 30 10 中联重科 三一重工 徐工机械 2007 2008 2009 2010 应收账款占营业收入的比例18. 72 22.6 13. 95 27. 24 22. 57 6. 09 24. 44 20. 3 8. 83 21.58 16. 87 15. 46 应收账2011 25. 17 22. 26 29. 64 徐工机械 起重机械、筑 路混凝土 机械 徐州 机械、铲运 机械、000425 20.6 亿 1 •应收账款 2007 2008 2009 2010 2011 从图中，我们可以看出2008-2010年中联重科的比例一直高于三一重工 和徐工机械，2011年由于徐工比例增长过快，中联重科低于徐工机械，高于 三一重工。由此判断，中联重科应收账款占营业收入比例略高，企业的赊销 业务较高可能意味着其信用政策相对宽松。

2 •短期偿债能力

流动比率 2007 中联重科

2008 1.08 2009 1.05 2010 1. 71 2011 1.84 1.42 三一重工 徐工机械

2.06 1.25 2.2 1.07 1.94 1.06 1.17 1.64 1.46 1.71

流动比率 流动比率

从图中，我们可以看出与2010年相比，中联重科在2011年的流动比率、得到了 显著的提升，领先于同行业企业，山此可见，企业的流动性以及短期偿债能力较 其他同类企业增强。但也要注意流动比率过高，会增加企业的机会成本，降低财 务杠杆的作用，降低盈利能力。

3・盈利能力

2010年与2011年主营业务收入比较 项目 中联重科 三一重工 徐工机械

2011 年 46, 322, 580, 713.20 50, 776, 301, 487.57 32, 971, 068, 794.82 2010年与2011年净利润比较 2010 年 32,192,673,200.00 32,963,477,907.66 20,897,571,021.85 项目 2011 年 2010 年 中联重科 三一重工 徐工机械

8, 065, 640, 596.14 8, 648, 898, 948.49 3, 378, 628, 483.51 4,665,589,677.74 5,615,461,622.88 2,926,092,014.14 2010年与2011年经营活动产生的现金流量净额比较 项目 2011 年 2, 093, 234, 7力.59 2, 279, 027, 047.41 2 029, 756, 411.61 2010 年 545,177,864.65 6,749,124,249.40 475,738,928.72 中联重科 三一重工 徐工机械 2011年中联重科的主营业务收入，净利润，经营活动产生的现金流量都处于行 业的领先

水平，较三一重工相对较低，同时高于徐工机械。

七. 投资角度分析

1.看好理由

(1) 有实力：收购意大利CIFA后更加突出了技术领先的地位；公司拟H股发行, 现金流

宽裕；较高行业地位与国际地位，公司财务状况佳；企业风格更趋于稳健; 低的市盈率加上高的成长性；拥有一个经验丰富、思维清晰，执行力强的管理 团队，经历多次经济波动、宏观调控、金融危机，但中联始终保持高速增长， 优秀的团队，身经百战。

(2) 有责任心：1.过去一直透明、规范，H股上市之后，从来没有不好的斑点和不 良的行

业纪录；2.给投资者回报丰厚。

工程机械行业已进入景气拐点。2011年4月，整个工程机械行业进入发展 低迷期，至2012年年底已持续20个月时间，但2012年12月开始出现复苏迹象。 国内宏观经济回暖已成定局，国内国际经济的复苏必将拉动工程机械产业的发 展。2012年中联重科业绩良好。前三季度每股收益0.90元，在业内独树一帜。 四季度经营状况更好。

2 •风险提示

(1) 宏观调控尤其是房地产调控影响的不确定性，是公司面临的主要风险因素。 (2) 钢铁等原材料的价格波动也会影响公司的毛利率，从而影响公司的盈利能力。 (3) 海外投资风险。