第８卷第５期 西南农业大学学报（社会科学版） Ｖｏｌ＿８，ＮＯ．５ ２０１０年１Ｏ月 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｏｕｔｈｗｅｓｔ Ａｇｒｉｃｕｌｔｕｒａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ Ｅｄｉｔｉｏｎ） ｏｃｔ．２Ｏ１０ 中国农业上市公司融资风险评价与控制研究 高毅，张孝友 （西南大学经济管理学院，重庆４００７１６） 摘要：通过对农业上市公司融资风险进行识别和评估。研究发现：中国农业上市公司的负债融资主要是短期借款，其融资风险 主要来自于短期偿债能力差，以及资本结构与公司业务的需要不相适应。文中论述了提升可持续融资能力是农业上市公司防范 和控制融资风险的必要条件，要对农业上市公司股权融资和长期债务融资创造条件并加强监管，公司要通过优化资本结构， 做好融资规划，降低资金综合成本，以提高可持续融资能力，防范和控制融资风险。 关键词：农业上市公司；融资风险；评价；控制 中图分类号：Ｆ３２４；Ｆ２７２．３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—５３７９（２０１０）Ｏ５—００３４—０５ 融资及其风险一直是中国农业上市公司的“老 得并不多。本文将深入地对这一问题进行研究， 大难”问题。中国农业上市公司的融资规模普遍偏 并系统地剖析中国农业上市公司融资结构、效率 小，再融资能力不足，已经成为制约其发展的关键因 和风险，为提升农业上市公司可持续融资能力提 素 。从证券市场的再融资来看，有增发、配股、发 出有价值的建议。 行公司债、发行可转换债、发行可分离债券和发行认 股权证等６种方式，而中国农业上市公司一般只采 一、农业上市公司融资风险的识别与评价 用了增发和配股两种方式。根据各年农业上市公司 的年报显示，在２００４－－２００８年持续经营的４９家农 “融资”即是资金融通 Ｊ。融资是农业上市公司 业上市公司中，仅有顺鑫农业、新赛股份通过配股从 重要的理财活动。农业上市公司从自身经济活动现 证券市场募集资金４．８７亿元，中粮屯河通过向控股 状及资金运用情况出发，根据未来发展需要，经过科 股东中粮集团定向发行２亿股票，共募集资金１２．２８ 学的预测和决策，通过一定的渠道，采用一定的方 亿元，该股票３年后才能上市交易；而新希望、新中 式，从公司内部和外部筹集所需要的资金，以保证其 基、天业、开创国际、九发食用菌、吉林森工、华 生产经营活动正常进行，实现公司的目标。融资可 资实业、中牧股份等１３家农业上市公司提出了再融 能会产生风险 Ｊ。农业上市公司的融资风险是指其 资的申请，但都没有获得通过。由于从证券市场不 在融资活动中，由于资金供需市场、宏观经济环境的 能募集资金，农业上市公司的资金来源只有靠银行 变化或债务的币种结构和期限结构等因素而带来的 贷款，而银行贷款也主要是短期借款。因而融资渠 实际结果与预期结果的差异。主要表现在：企业融 道单一，融资成本高，导致融资风险日益凸显，极大 资规模不当，融资过多，导致资本闲置，提高融资成 地制约了农业上市公司的可持续发展。农业是安天 本；或是融资不足，影响正常的生产经营活动；融资 下、定民心的基础产业，而农业上市公司作为农业企 渠道少，影响融资选择；债务期限安排不合理，导致 业中的龙头，对解决“三农”问题有较大的推动作用。 偿债能力变低等。 如何扩展农业上市公司的融资来源，改善融资结 企业融资风险的识别有多种方法，资产负债表 构，提高可持续融资能力，防范和控制融资风险， 分析法是一种常用的方法 。资产负债表分析法主 是值得关注和研究的重大问题。对于这个甚或以 要通过偿债能力和盈利能力的分析来识别和评估融 此类似的问题，目前学术界的研究文献较少，关注 资风险。本文主要思路是以２００４－－２００８年持续经 收稿日期：２０１０—０９—０３ 作者简介：高毅（１９７３ ），男，四川Ｉ南部人，西南大学博士研究生，研究方向：风险管理。 通讯作者：张孝友，教授，博士生导师． 第８卷第５期 高 毅等：中国农业上市公司融资风险评价与控制研究 营的４９家农业上市公司为研究对象，从速动比率、 流动比率、资产负债率、资产结构比率和负债结构比 率等方面的偿债能力和净资产收益率来识别和评估 融资风险。２００７年１月１日实施的新会计准则，对 会计确认、计量和报告有重大影响，特别是将旧会计 制度下既不属于负债也不属于所有者权益的少数股 东权益项目，移至所有者权益项目中单独列示；将 “少数股东损益”作为净利润的一部分列示，而旧会 计制度是将“少数股东损益”作为净利润的减项 Ｊ。 作为强制性制度变迁，新会计准则对农业上市公司 财务报表都产生了重大影响，但从纵向看，农业上市 公司都执行了一致的会计，以纵向分析为主，会 计准则的变迁不会显著影响有关结论。 为了考察财务指标的波动性，本文设计了波动 率（Ｒａｔｅ ｏｆ Ｆｌｕｃｔｕａｔｉｏｎ，以下简称ＲＦ）来反映财务 指标的波动幅度。其计算公式为： ＲＦ＝：＝三 ｆ 二 — 一 卜 （１） ｌ 式（１）中，ｉ一１，２，３，４，５分别表示２００４－－２００８ 年各年，Ｘ代表各财务指标。因篇幅的，就不 列示计算过程，只对波动率进行分析说明。 （一）偿债能力分析 １．流动比率（Ｃｕｒｒｅｎｔ Ｒａｔｉｏ，简称ＣＲ）分析 农业上市公司流动比率分布见表１。 表１农业Ｉ－市公司流动比率分布 单位：家 年份 （ Ｒ≤１ １＜ＣＲ≤１．５ １．５＜ＣＲ≤２ ＣＲ＞２ ２００４ １５ １９ ９ ６ ２ＯＯ５ １７ ２１ ６ ５ ２０Ｏ６ ２Ｏ １９ ５ ５ ２ＯＯ７ ２２ １６ ５ ６ ２００８ ２１ ｌ５ ９ ４ 合计 ９５ ８０ ４４ ２６ 比重（％００） ３８．７ ３２．７ １８ １０．６ 数据来源：根据ｗＩＮＤ金融资讯数据库整理而得。 从表１可以看出，在２００４－－２００８年期间，流动 比率小于等于１的公司平均占了３８．７ ，流动比率 在１～１．５之间的公司平均占了３２．７ ，流动比率 在１．５～２的公司占了１８ ，三者合计为８９．４ 。 流动比率的ＲＦ在２０ 以上的公司有２１家，占４９ 家农业上市公司的４２．９ ，特别是延长化建，２００４ ２００８年的流动比率分别为０．６３、０．４２、０．２２、０．２９ 和１．１４，年均波动幅度达到１０１ 。 ２．速动比率（Ｑｕｉｃｋ Ｒａｔｉｏ，以下简称ＱＲ）分析 ２００４－－２００８年速动比率分布见表２。 表２农业上市公司速动比率分布 单位：家 年份 ＱＲ≤０．５ ０．５＜ＱＲ≤１ １＜ＱＲ≤１．５ ＱＲ＞１．５ ２００４ ｌＯ ２５ ７ ２００５ １４ ２２ ９ ２００６ １７ ２６ １ ２００７ １８ ２４ ３ ２００８ １９ ２１ ４ 合计 ７８ １ｌ８ ２４ ２５ 比重（ ） ３１．８ ４８．２ ９．８ １０．２ 资料来源：根据ＷＩＮＤ金融资讯厍整理而得。 从表２可以看出，在２００４ ２ＯＯ８年期间，速动 比率小于等于０．５的公司平均占了３１．８ ，速动比 率在０．５和１之间的公司占了４８．２ ，即小于等于 １的公司占了８Ｏ 。速动比率的ＲＦ在２０ 以上的 有２２家，占４９家农业上市公司的４４．９ ，其中荣 华实业２００４－－２００８年的流动比率分别为０．６１、 ０．７、０．３１、０．１和０．３３，年均变动幅度达到８８ 。 一般认为，工业企业合理的最低流动比率为２、 速动比率为１，但随着技术进步，企业经营环境的改 善特别是物流业的发展，流动比率和速动比率有降 低的趋势。对农业上市公司而言，因其生产周期较 长，流动比率和速动比率的最低值应高于工业企业 的最低值，但我们仍以工业企业的流动比率和速动 比率的最低值来分析农业上市公司偿债能力的变 化。从以上分析可以看出，中国农业上市公司短期 偿债能力低，并且短期偿债能力指标波动幅度大，这 说明农业上市公司在短期偿债方面面临的融资风险 较高。 ３．资产负债率（Ｄｅｂｔ ｔｏ Ａｓｓｅｔ Ｒａｔｉｏ，以下简称 ＤＡＲ） 农业上市公司２００４－－２００８年资产负债率见表３。 表３农业上市公司资产负债率分布 单位：家 年份 ２５％ ≤５Ｏ％ ≤７５％ ７５％ 资料来源：根据ＷＩＮＤ金融资讯数据库整理而得。 从表３可以看出，资产负债率在５Ｏ 以上的农 业上市公司占了４６．６ ９／６。资产负债率的ＲＦ在 ２０％以上的公司有１２家，占４９家农业上市公司的 ３６ 西南农业大学学报（社会科学版） ∞ 投稿网址合ｈｔ．重 ｔｐ：／／ｘｂｇｊｘｔ．ＳＷＵ．ｃｎ ∞ 计 ２０１０年１０月 ２４．５ ，远远低于流动比率和速动比率的波动率。 ７ ４ ３ 农业上市公司资产负债率分布不均衡，部分资产负 ５．负债结构（Ｌｉａｂｉｌｉｔｙ Ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ，以下简称ＬＳ） ３ ３ ∞ 分析 债率较高的公司有较大的融资风险。 ４．资产结构（ＡＳＳＥＴ ＳＴＲＵＣＴＵＲＥ，以下简称 Ａ５）分析 负债结构比率指流动负债在总负债中所占的比 重。农业上市公司负债结构见表５。 单位：家 ・ＬＳ＞ ７５％ ４４ ９ １ ７ １ ２ ０ ０ ２ ９ １ ５ ９ 鼹 表５农业上市公司负债结构 资产结构比率是指非流动资产与总资产之比。 农业上市公司资产结构见表４。 表４农业上市公司资产结构分布标 单位：家 ＬＳ≤ 年份 ２００４ ２５％％ＬＳ ≤５Ｏ％ １ ５０％％ＬＳ ≤７５％ ４ ２５％ ０ 捣 孙 ｍ 叭 ２００６ ２００７ ２００５ １ １ ２ １ ２ ３ ３ １ ４３ ４４ ４６ 年份 ２５％ ≤５Ｏ％ ≤７５％ ７５％ ０ ２００８ ０ ２ １ ４６ ２ ３ ３ 合计 ４ ＂ 比重（ ）２ ０．８ ８ ３．３ １２ ４．９ ２２３ ９１．０ 资料来源：根据ＷＩＮＤ金融资讯数据厍整理而得。 从表５可以看出，在农业上市公司的负债中，流 动负债比率在７５ 以上的上市公司占了９１．０ ，短 期负债是公司资金的重要来源，负债结构比率的波 动率在２０ 以上的仅有５家，说明农业上市公司的 资料来源：根据ｗＩＮＤ金融资讯数据厍整理而得。 负债结构比率比较稳定。长期负债所占的比重较 少，而长期资产所占的比重较大，这说明农业上市公 司的资本结构和资产结构不匹配，农业上市公司不 得不靠短期融资支持长期项目的营运。 从债务负担看，农业上市公司的债务负担也比 较严重（见表６）。 表６净利息支出 单位：万元 从表４可以看出，农业上市公司的非流动资产 在总资产中所占的比重较高，其比率超过５０ 的公 司占４９家农业上市公司的５３ ，资产结构比率的 波动率在２０％以上的公司有９家，占１８ ，说明大 部分农业上市公司资产结构比率保持稳定。 效据来源：根据ＷＩＮＤ资讯数据厍整理而得。 从表６可以看出，农业上市公司的债务负担有逐 年加重的趋势，２００４－－２００８年利息净支出的平均增长 率为２４．５ ，这也说明了农业上市公司不能进行股权 融资后，不得不向银行等金融机构以较高的利息借 款。２００８年，４９家农业上市公司中有３８家净利息支 出２Ｏ．９亿元，平均支出５ ５１３万元，２００７－－２００８年净 利息支出占净利润的比重分别为３１０ 和１８０ 。 （二）从盈利能力来看，盈利能力主要用净资产 可以看出，净资产收益率为负数的农业上市公司占 了１７．１％，Ｒ０Ｅ在０～６％之间的农业上市公司占 了４２．５ ，而在６％以上的农业上市公司占了 ４０．４ 。与整个证券市场１２ 的净资产收益率来 看，农业上市公司的盈利能力是很低的。 从以上分析可以看出，我国农业上市公司短期 偿债能力不足，并且波动很大，长期偿债能力分布不 均衡，具有高资产负债率和高非流动资产比率的特 征，债务融资主要是短期借款为主，利息负担重，盈 利能力不足，农业上市公司因融资问题面临较大的 财务风险。 收益率（Ｒｅｔｕｒｎ ｏｆ Ｅｑｕｉｔｙ，以下简称Ｒ（）Ｅ）来衡量 净资产收益率（ＲＯＥ）以６ 为限的原因是，我 国上市公司的增发和配股的条件为６ 。从表７ 第８卷第５期 高 毅等：中国农业上市公司融资风险评价与控制研究 单位：家 ＬＳ≥６％ ２３ ｌ８ ２Ｏ ２２ 表７农业上市公司盈利能力分布 年份 ２ＯＯ４ ２０Ｏ５ ２０Ｏ６ ２０Ｏ７ ２ＯＯ８ 募集到资金。 （四）“背农”现象活跃，股权融资受到严格的 ２００４－－２００８年，新希望、新中基、天业、开 ０≤ＲＯＥ￣６％ 一一Ｒ一 。６ ｎ 叭 ２１ ２Ｏ ２１ ２Ｏ 创国际、九发食用菌、吉林森工、华资实业、中牧股份 等１３家农业上市公司提出了再融资的申请，但都没 有通过。其主要原因是部分农业上市公司一方面打 着“农”字招牌上市并享受着因“农”而得的种种优惠 ，另一方面却将资金大量投向非农产业，进行非 ２２ １０４ １６ ９９ ４０．４ 合计 比重（ ） ４２．５ 资料来源：根据ＷＩＮＤ金融资讯数据库整理而得。 农扩张，非农扩张并没有产生预期的经济效益，反而 被戴上ＳＴ帽子，如武昌鱼在转入房地产业务前还 能靠水产养殖保持一定的盈利能力，转型后因进入 陌生的行业，导致巨额亏损，目前面临着退市的风 险。这种非农扩张违背了扶持其上市的初衷， 三、中国农业上市公司融资风险高的原 因分析 （一）农业上市公司的资本结构与其生产经营所 需要的资产结构不相适应 对农业上市公司的再融资审核也更加严格。 资产结构比率越大，表明企业的固定资产投入 大，这需要有长期资金投入支持 ｊ。对公司而言，为 四、中国农业上市公司融资风险的控制 思路 降低融资风险，提高可持续融资的能力，是确保 农业上市公司可持续发展的重要路径依赖。其基本 思路有以下几个方面： （一）要放宽农业上市公司股权融资和长期 债务融资的条件 了生产经营的稳定性，就需要通过股权融资和长期 债务融资而筹措长期资金。２００４－－２００８年间，资产 结构比率在５０ 以上的农业上市公司占了５３ ，而 流动负债比率在７５ 以上的公司占了９１．０ ，说明 农业上市公司资产结构与资本结构不相适应。农产 品的生产具有生产周期长、资金回收期长的特点，长 期债务融资的缺乏不利于农业上市公司的发展 。 （二）外源融资能力偏低 应对真正从事农业项目的农业上市公司放 宽融资条件，让农业上市公司能够募集到与农业业 务发展相适应的长期资金，帮助农业上市公司提升 可持续融资能力。如再融资要求三年平均净资产收 尽管我国农业上市公司普遍将外部融资（尤其 是股权融资）作为融资来源的首选，但其外部融资能 力并不强。由于农业上市公司的业绩偏低，普遍达 不到增发和配股的条件，即使达到增发和配股条件， 要得到的批准也很困难。２００４－－２００８年持 续经营的４９家农业上市公司中，仅有顺鑫农业、新 赛股份、中粮屯河实现配股或发行新股融资，从而大 批农业上市公司不得不向银行贷款。负债融资规模 虽然呈上升趋势，但以短期借款为主，缺乏长期资金 的支持，农业上市公司的发展能力和空间受到。 益率为６％，可以适当降低，在审批上市公司的再融 资要求时，适当向农业上市公司倾斜；鼓励银行向农 业上市公司提供长期贷款，并给予贷款银行一定的 优惠。 （二）农业上市公司要统筹谋划，平衡筹集短、 中、长期资金 农业上市公司在不同的成长阶段，都需要有不 同的融资方式来满足企业发展的资金需求 。也只 有持续的融资才可以为企业的可持续发展奠定坚实 的资金基础，确保企业在追求自我生存和永续发展 的过程中，在实现企业经营目标和提高企业市场地 银行为了防范坏账损失，一般只向农业上市公司提 供有担保或抵押物的短期贷款。 （三）盈利能力不足 ２００４－－２００８年，农业上市公司的净资产收益率 位的过程中，能够得到强有力的资金支持，确保企业 在领先的竞争领域和未来扩张的经营环境中有持续 的盈利增长能力，使公司得到可持续发展。 （三）保持合理的资本结构 农业上市公司根据企业的成长阶段和未来发展 为负数的农业上市公司占了１７．１ ，低于６ 的农 业上市公司占了５９．６ ，远远低于所有上市公司的 平均盈利水平。农业上市公司资本积累能力差，内 源融资能力不足，不能为公司的长远发展提供长期 资金。因盈利能力不足，外部资金提供者不看好农 业上市公司，因而农业上市公司也很难从资本市场 对资金的需求，合理规划股权融资和债务融资，以及 债务融资中长、短期债务的比例。资本结构在客观 ３８ 西南农业大学学报（社会科学版） 投稿网址ｈｔｔｐ：／／ｘｂｇｊｘｔ．ｓｗｕ．ｃｒｌ ２０１０年ｌ０月 上存在最优组合 。公司在融资中，要不断优化资 本结构，直至达到企业综合资本成本最低的资本结 构，才能实现公司价值最大化这一目标。当公司资 本总额中自有资本和借人资本比例不恰当时，会对 收益产生负面影响，进而降低公司的可持续融资能 力。企业借入资本比例越大，资产负债率越高，融资 看，投资项目经常变更，募集资金使用效率很低，对 农业投入严重不足。虽然现代企业制度要求不 应干预企业的经营行为，但是农业上市公司因其经 营业务的特殊性，长期需要国家给予一定的优 惠和财政补贴 。要想确保并提高各种对农 业上市公司优惠措施的实施效果，就必须对农业上 风险也越大。合理地利用债务融资、配比好债务资 本与权益资本之间的比例关系，对于企业降低综合 市公司的募集资金使用进行相应的制度约束。 要建立农业上市公司募集资金使用的约束和激励机 资本成本、获取财务杠杆利益和降低融资风险是非 常关键的。 （四）合理安排债务融资的期限 一方面是指短期与长期负债的安排，另一方面 是指取得资金和偿还负债的时间安排。如果负债期 限结构安排不合理，如应筹集长期资金却采用了短 期借款，则会增加企业的融资风险。公司在举债时 要考虑债务到期的时间安排及举债方式的选择，使 企业在债务偿还期不至于因资金周转出现困难而无 法偿还到期债务。一般而言，对非流动资产筹资要 采取股权融资或长期债务融资的方式，对流动资金 融资一般采用短期债务融资的方式。 （五）完善融资渠道 一般来说，农业上市公司的融资渠道越多元化， 其抗风险能力越强，资金来源越有保证，上市公司的 发展就越稳定，其可持续融资能力越强 。 。而不同 的融资方式之间还存在杠杆效应，即一定的自有资 金可以支持更多的债务融资；相应地，如果债务资金 使用效果好，则可进一步增加上市公司在证券市场 上的股权融资，并使二者形成良性循环。相比而言， 所有者权益的财务杠杆作用不高，但它风险也低，这 类资金的增加不会给公司增加相应的负面影响；债 务资金虽然可以产生较大的财务杠杆作用，但企业 的融资风险也相应增加了。正是由于所有者权益及 债务资金各自的属性不同，才使上述有关融资结构 的分析成为一个有意义的指标。１００％的所有者权 益资金或债务资金是无效率的，或者说是不经济的， 前者会导致利润率太低，后者会导致风险太高。因 此，一个合理的融资结构是公司实现可持续高效发 展的基本条件。 （六）要加强农业上市公司募集资金使用的 监管 从各农业上市公司对募集资金使用的现状来 制，把财政补贴和再融资审批与资金的使用效率、范 围挂钩，促进它们提升可持续融资能力，防范和控制 融资风险。 参考文献 ［１］ 吴文元，王旭，宋青锋．从资金运行效率看我国农业上 市公司的持续融资之路［Ｊ］．经济改革，２００９（３）： １７１—１７４． ［２］ 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